近期，受政策利多提振，樓市有所回暖。房地產市場從供求關系上明顯轉換，由賣方市場進入買方市場。

(資料圖)

從9月開始，房地產優化政策紛紛出臺，繼9月初“認房不認貸”新政落地后，進一步優化房產政策進入加速階段。9月又恰逢“金九銀十”傳統銷售旺季，在一系列政策利好下，對剛需、改善住房需求有一定的刺激作用，二手房數據持續回暖。而新政對新房市場的影響主要體現在新房項目來訪、認購上升，但也并非普漲，北京、上海、杭州、成都等城市市場熱度雖仍處第一梯隊，但其城市內區域分化依舊顯著，成交數據層面也僅是小幅回升。

房地產的銷售情況直接決定了黑色系相關品種的走勢。

廣發期貨黑色首席分析師周敏波告訴記者，今年前三季度黑色系商品行情主要分三個階段：第一階段是年初至3月。宏觀上主要交易經濟復蘇預期，產業層面交易的是補庫邏輯，黑色金屬呈現上漲走勢，其中鐵礦石漲幅大于成材和雙焦。第二階段是3月中旬至5月。黑色金屬跌幅明顯，主要交易鋼廠減產對原料的負反饋。第三階段是6月至今。黑色金屬振蕩上漲，其中原料漲幅大于成材，焦煤漲幅大于鐵礦石。這一階段上漲從方向上看，更多是原料修復貼水，成本推升成材上漲，另一個核心的交易邏輯是收縮鋼廠利潤。焦煤和鐵礦石都呈現低庫存、高需求的狀態，在鋼廠沒有減產預期下，處在一個有利的做多環境中。

“從今年前三個季度來看，黑色系商品走勢可謂一波三折，整體以區間振蕩為主，波動幅度較前兩年有所下降。品種間延續分化局面，鐵礦石等上游原材料相對強于鋼材，噸鋼利潤依然受到擠壓，基本處于盈虧平衡附近。”國投安信期貨高級分析師何建輝說。

根據當前的粗鋼產量水平，四季度會否有平控？若有，會影響多少鋼材產量，進而會影響多少焦煤、焦炭和鐵礦石？

對此，何建輝告訴記者，為了保持政策連續性、穩定性，同時遏制鐵礦石價格過快上漲勢頭，今年仍有繼續執行粗鋼平控的可能性。不過，今年大的基調是經濟復蘇，政策重心以穩增長為主，不會過多干預企業生產經營，政策執行方式和力度可能相對溫和，對市場預期的影響有所淡化。截至目前，除部分省市有書面文件或口頭通知外，全國層面正式文件并未出臺，鐵水產量依然維持高位，實際影響較為有限。

“如果有平控預期，鋼廠利潤會止跌企穩或走擴，從目前盤面利潤走勢看，市場沒有平控預期。而且，今年鋼材出口需求超預期，目前鋼材總庫存壓力不大，雖然產量在高位，但年底產量將季節性下滑，或緩解鋼廠庫存壓力，平控的必要性沒有2021年大。”周敏波說，不過，目前部分板材庫存走高，如果高產量維持，后期依然有過剩預期。不管從庫存和利潤預期還是季節性需求下降的角度看，鋼廠產量四季度大概率有所下降。

國元期貨黑色研究員楊慧丹告訴記者，四季度不會出現嚴格的平控。

周敏波告訴記者，目前對鋼材的利多政策主要體現在房地產上，一線城市降低首付比例和房貸利率等措施改善地產銷售預期。另外，超大、特大城市的城中村改造項目，可能提升建材需求。但是否能在四季度形成實物需求，還存在不確定性，需要跟蹤政策的落地情況。

“目前鋼材需求處于‘金九銀十’旺季，但環比回升幅度較為有限，地產新開工疲弱仍影響復蘇成色。在產量相對較低的情況下，庫存維持下降態勢，當前庫存整體水平并不是太高，對價格形成一定支撐。”何建輝說，從下游主要行業看，房地產政策利好密集釋放，一、二線城市各種限制性措施逐步放松，首付比例、房貸利率等相應下調。銷售邊際上有所改善，不過力度和持續性不足，實際效果有待觀察。房企資金面依然緊張，拿地信心依然不足，新開工疲弱仍制約鋼材需求回暖力度。從長期來看，房地產處于下行周期，不過近幾年下降過快，斜率仍有修復空間。基建方面，8月新增地方專項債5946億元，發行明顯提速，9月也將維持高位。隨著多地重大項目集中開工，瀝青開工率穩步走高，基建繼續發揮托底作用。

何建輝進一步解釋，從成本端看，鐵水產量維持高位，原料剛需保持良好，鋼廠庫存偏低，鐵礦石港口庫存繼續下降。供需偏緊格局下，鐵礦石、焦煤價格維持強勢，鋼廠利潤繼續受到擠壓，部分已經處于小幅虧損狀態，生產積極性受挫。不過，旺季預期下減產力度有限，產量總體溫和回落，隨著粗鋼平控預期淡化，盤面利潤也快速下滑，關注政策推進情況。穩增長政策加碼，基建、制造業邊際企穩，房地產利好政策刺激效果有待觀察，出口韌性較強緩解國內壓力。供應端產量降幅有限，鐵水依然偏高，粗鋼平控預期淡化，今年是否繼續執行尚未明朗。當前階段鋼價相對承壓，低庫存、低利潤格局下，下方仍有一定支撐。預計價格整體振蕩為主，重點關注需求復蘇力度及持續性。

對于后市，周敏波認為，從產業層面看，產業上下游的庫存不太高。而宏觀上一線城市地產銷售政策調整，一攬子化債任務逐步落地。但前期黑色金屬價格上漲已經交易了部分宏觀轉暖和產業低庫存因素，從鋼材庫存看，部分板材庫存走高，后期鋼廠還是需要減產去匹配需求，鐵水產量下降容易對原料形成階段性負反饋。因此，2401合約的原料可能還有一波負反饋交易。首先是基于明年需求的謹慎樂觀；其次是低利潤下鋼廠市場調節產量效率增強；最后是成本有韌性。

“供應和需求都會走弱，黑色系價格呈現下跌趨勢。供應在鋼廠利潤走低和秋冬季環保等因素下，很難維持目前的高產量。需求也會迎來消費淡季，地產復蘇偏弱，新開工及施工面積未有好轉。對于冬儲，貿易商資金鏈偏緊、下游壓價采購都使得今年冬儲量很難有超預期的表現。供給的下降將在一定程度上平衡國內粗鋼消費的疲軟。”楊慧丹說。

黑色板塊中，哪些品種最有投資機會？周敏波認為，黑色金屬產業鏈還是呈現原料供應增量有限和低庫存結構，而需求端鐵水對廢鋼的替代格局維持，原料需求中樞處于較高水平。預計原料依然強于成材。從升貼水的結構看，預計鐵礦石依然是彈性較大的品種。

何建輝認為，從驅動的角度看，目前鐵礦石、焦煤依然相對較強，除供應偏緊外，美元維持強勢對全球上游大宗商品支撐較強。不過，目前相關品種漲幅已經較大，波動將明顯加劇，操作上不宜過分激進。從安全邊際的角度看，目前鋼廠利潤偏低，成本端較為堅挺，雖然鋼價承壓，但下方空間相對有限，可以適度關注低位做多機會。

關鍵詞：