作為國內家電巨頭，美的集團（000333.SZ）和其身后的“美的系”一直熱衷于擴大自身在資本市場的版圖，萬東醫療（600055.SZ）、合康新能（300048.SZ）等多家A股上市公司陸續歸屬美的集團實控人何享健家族。4月19日，美的集團控股的美智光電科技股份有限公司（以下簡稱：美智光電）創業板IPO獲深交所受理，這也是美智光電二次向A股發起沖擊，“美的系”能否在資本市場再下一城？

發力線上直銷，銷售費用狂飆

(資料圖片)

美智光電曾在2021年6月首次申請創業板IPO，期間經過三輪問詢，被深交所重點關注了公司的獨立性、關聯交易、同業競爭等問題，大約一年后，美智光電主動撤回材料，首次IPO之旅告終。

如今卷土重來，美智光電進一步強化了公司的獨立性，降低了關聯銷售占比，并且公司采取了擴大線上直銷業務，拓展房地產客戶等舉措。但其中仍存在不少問題。

美智光電聚焦于照明及智能前裝領域業務，主要產品包括吸頂燈、廚衛燈、浴霸、智能面板、智能門鎖、智能網關等，應用于辦公、工業、酒店、商店、機場等商用場景。

2020年至2022年，美智光電營業收入分別為7.88億元、9.26億元、9.11億元；歸母凈利潤分別為6935.13萬元、7689.79萬元、8327.06萬元。

報告期內，美智光電一個顯著的特點就是不斷提高線上直銷規模，2020年至2022年線上直銷收入金額分別為1477.29萬元、9964.29萬元、2.2億元；占主營業務的比重分別為1.89%、10.81%、24.18%。

但加碼線上直銷業務的同時也帶來了銷售費用的“狂飆”，同期分別為5228.35萬元、1.1億元、1.5億元，主要是源于天貓、京東、抖音等平臺推廣服務費及小紅書、知乎站外投流、品牌聯名費等的增長。公司的銷售費用率從6.64%增長至11.86%再增長到16.52%，而根據已披露的數據，近年來歐普照明、佛山照明等可比企業銷售費用率均值維持在9%左右。

在地產相關領域競爭力存疑

然而，大筆投入的銷售費用以及由此推動的線上直銷規模擴大并沒有讓美智光電的總體業績收獲可觀的增長，2022年公司營收規模甚至還同比出現下滑，這與公司面向大型房地產客戶的線下工程經銷減少有很大關系。

2020年至2022年，美智光電線下工程經銷收入分別為3.26億元、3.02億元、2.53億元，逐年下滑，尤其是2022年這部分營收縮水嚴重。而招股書中表示，公司的主要產品都與房地產行業有較強相關性，受終端房地產行業宏觀政策調控、房地產企業資金鏈條收緊、去庫存壓力增加等因素影響，報告期內線下工程經銷收入整體呈下降趨勢。但深入挖掘會發現，房地產行業的波動是一方面因素，而另一方面美智光電在房地產領域的競爭力可能本來就不夠強。

報告期內，公司在地產領域的主要終端客戶是美的置業（03990.HK）和碧桂園（02007.HK），期間公司主營業務中實際銷往美的置業的金額維持在1.3億元左右；但是實際銷往碧桂園的金額從2021年的1.6億元跳水到2022年的9229.31萬元，同比下降超42%。而美的置業則是美智光電的關聯方，也就是說，2022年，美智光電在地產領域主要是與非關聯方大客戶相關的業務出發生了大回撤，這樣對比下來，美智光電在地產領域的競爭力或許就要畫上一個問號。如果沒有了美的置業這個關聯方的支持，美智光電又能在其他房企那里分到多少“蛋糕”呢？

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