近日，帝歐家居發布2019年年度財報。2019年，帝歐家居實現營業收入55.70億元，同比增長29.29%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.66億元，同比增長48.70%。2019年末資產總額70.02億元，同比增長20.28%，基本每股收益1.49元。

衛浴業務增長乏力 營收下降9.18%

衛生潔具和建筑陶瓷是帝歐家居主營兩大業務板塊，其中，衛浴板塊是公司傳統主營業務，擁有“帝王”衛浴品牌。盡管，整體來看企業的營收、利潤增速可觀，但分板塊看，其增長很大程度是依賴瓷磚板塊的拉動，衛浴業務業績收縮。

據了解，帝歐家居早在2018年就開始大力發展整裝衛浴。但從2019年數據來看，衛浴潔具產銷雙降，產量下滑5.10%，而銷售量下滑了9.23%。

受此影響，衛浴產品2019年營收為4.35億元，同比下降了9.18%，其占比也由11.11%降至僅7.80%，整裝衛浴的帶動勢能并未發揮出來。

公司表示，其衛浴業務如今仍以線下經銷商網絡為主。不過，公司在營銷渠道上進行了一些創新嘗試。報告期內，帝王潔具首個旗艦獨立大店—2000㎡的衛浴空間定制生活館在成都北富森正式開業。公司建立大店渠道，希望向大家居方向布局，以整裝衛浴拓寬渠道，顯然，單個大家居門店對公司整體業務的提升效果不夠明顯。

因此，帝歐家居也開始嘗試將衛浴產品與歐神諾所在的工程渠道相融合。但同樣，由于衛浴產品的工程渠道仍在起步階段，也尚未顯現大的提振作用。

瓷磚業務占比增至9成 工裝渠道帶動增長

2018年1月，帝歐家居向佛山歐神諾陶瓷有限公司(下稱歐神諾)的原52名股東發行股份及支付現金，購買歐神諾98.39%的股權，變更后帝歐家居持有歐神諾超99%，歐神諾正式成為帝歐家居的控股子公司。

收購后，帝歐家居的瓷磚板塊依靠歐神諾的工程渠道開始快速擴張。

截至2019年12月，歐神諾經銷商逾990家，終端門店逾2980個;工裝渠道方面，在原有包括碧桂園、萬科、恒大等大型房地產開發商基礎上，報告期內陸續與敏捷、合正、華僑城等諸多大中型房地產開發商構建了合作關系。

伴隨渠道擴展，磁磚業務占比繼續提升接近9成，占比89.17%。

企業的研發投入重點也放在了瓷磚業務。2019年，公司研發投入2.39億元，同比增長39.60%。

根據年報，研發投入增長主要是陶瓷產品增加研發投入所致。2019年，歐神諾通過推出異形臺面板、6T深刻拋釉等新品進一步擴大了市場份額。

工裝模式的開發和快速發展，帶來企業的營收增長，市場規模的增加也帶動產品毛利率小幅提升。不過，值得注意的是，工裝渠道模式在提高業績數字的同時，也讓企業面臨著資金及長期成長性等一系列風險。

資產負債率升至48% 碧桂園5億戰略投資

自2018年企業完成對佛山歐神諾陶瓷有限公司近99%股權收購，合并歐神諾后，帝歐家居應收賬款超十倍增長。數據顯示，2017年企業營收占款不到9000萬元，這一數字到2018年底增長1656.51%，至15.07億元。2019年，應收賬款仍然維持高位，且還在大幅度增長。截至2019年底，帝歐家居應收賬款達到23.46億元，增幅55.68%。

對于持續走高的應收賬款，帝歐家居解釋為報告期內直營工程業務增長較快。

工程業務的快速增長對企業總體營收有明顯的拉動作用，但同時工程業務模式產生的回款周期長、墊資占用運營資金等問題帶來的財務風險也越來越難以忽略。截至目前，應收賬款在全年營收占比已經達到42.12%，企業2019年進行的壞賬計提已達1.37億元。

另一方面，盡管帝歐家居在經營現金流上表現穩定增長，企業的現金流凈額卻已連續兩年為負。2019年，經營活動實現現金流入55.57億元，同比增長30.5%，經營活動現金流量凈額同比增長342.97%至2.69億元。企業現金及現金等價物凈增加額為-4332.7萬元。期末現金額為2.77億元。

從負債率來看，企業截至2019年底，負債率連續爬升至47.98%，比例接近50%。綜合企業的現金流凈額、應收賬款及負債率來看，企業潛在的流動性風險不容忽視。

為此，2020年4月12日，帝歐家居發布面向碧桂園創投的《戰略合作暨非公開發行股份認購協議》。公司擬向碧桂園創投發行不超過2676.7萬股股份，募集資金不超過5億元。

該項認購完成后，碧桂園創投預計將持有帝歐家居6.5%的股權，并將委派1名董事參與上市公司的經營管理，雙方將在公司治理、產品設計與研發、產品銷售等領域開展戰略合作。

對于帝歐家居而言，此次引入碧桂園戰略投資，直接促進了企業經營資金流動性的補充，或將有利于降低財務風險和支持未來在直營工程渠道端的進一步發力。此外，碧桂園創投控制方，碧桂園也是帝歐家居近幾年的重要客戶。隨著企業擴展重點向工程渠道的持續轉向，與地產商客戶建立長期合作甚至戰略合作關系變得更加重要，企業可以在渠道、品牌、市場等多個領域與地產商達成資源共享。

帝歐家居的此項公告發布后，多家證券機構維持買入或增持評級。家居企業發力工程渠道趨勢下，與頭部地產商鞏固合作，利于提升企業份額和市場集中度。也有分析人士認為，隨著戰投落地，未來衛浴業務也有望效仿瓷磚成長模式，通過綁定碧桂園提升營銷規模。

不過，值得注意的是，碧桂園一方面加強與家居企業合作，另一方面也在自有衛浴及智能家居等板塊快速布局。2019年，碧桂園擬投資25億建設智能家居產業園，又簽訂50億智能衛浴產業合作協議，建設智能衛浴產業園。

在這種情況下，以零售為主的帝歐衛浴業務能否成功復刻歐神諾的工程業務渠道模式，突破增長瓶頸還需拭目以待