2021年12月20日，央行下調(diào)1年期LPR利率5bp至3.8%，5年期以上LPR利率為4.65%，保持不變。本次降息我們認(rèn)為有以下看點(diǎn)：

本次降息時(shí)間點(diǎn)：選擇年前降息比年后降息可更快降低企業(yè)融資成本

1)考慮到企業(yè)貸款重定價(jià)，年前降息可使部分企業(yè)融資成本盡早下降。

2)2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債提前批已于12月下達(dá)，下達(dá)時(shí)間略早于往年，此次降息也有與財(cái)政相配合之意。

本次降息方式：僅下調(diào)1年期LPR利率，反映“房住不炒”的政策導(dǎo)向

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重申“房住不炒”，表明“穩(wěn)”地產(chǎn)的基調(diào)并未發(fā)生變化。因此，短期內(nèi)央行并不會(huì)下調(diào)與房貸利率掛鉤的5年期LPR利率。

后續(xù)降息空間：MLF利率或跟隨下調(diào)，2022年1季度或是窗口期

1)后續(xù)降息仍然可期：我們?cè)凇?0211213-降息的四個(gè)條件與空間》中強(qiáng)調(diào)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)環(huán)境符合降息條件。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)而言，LPR利率下調(diào)后MLF利率大概率也會(huì)跟隨下調(diào)。從處置存量債務(wù)的角度而言，2022年全社會(huì)付息率約有50-100個(gè)基點(diǎn)的下行空間。

2)降息觀(guān)察窗口或在2022年1季度：2022年1季度的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，同時(shí)考慮1季度是財(cái)政發(fā)力時(shí)間點(diǎn)，以及“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)”，明年1季度是觀(guān)察降息的窗口期。

對(duì)資本市場(chǎng)的影響：

1)債市：由于LPR利率下調(diào)僅影響銀行的資產(chǎn)端，并不影響銀行的負(fù)債端，因此對(duì)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)間利率下行的作用較為有限。同時(shí)，疊加寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期，降息后債市總體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。往后看，短期市場(chǎng)對(duì)于寬信用的預(yù)期邊際加強(qiáng)，但中期貨幣寬松空間預(yù)期打開(kāi)，利率債仍有長(zhǎng)期配置價(jià)值。

2)股市：參考2014年和2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”之后，2015年和2019年的貨幣政策都維持寬松，并且表現(xiàn)出上漲行情。雖然近期股市表現(xiàn)受到長(zhǎng)短期邏輯博弈的影響，但往后看，“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)政策或延緩經(jīng)濟(jì)下行速度，貨幣政策大概率仍然維持寬松，股市仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

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