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人民銀行發布11月社融信貸數據：

1）11月新增信貸1.27萬億元人民幣，低于市場一致預期1.5萬億元，同比少增1605億元。貸款存量同比增速11.7%，增速分別比上月末低0.2個百分點。2）11月新增社融2.61萬億元人民幣，低于市場一致預期2.8萬億元，同比多增4786億元，主因企業債券低基數及政府債券發行加速。社融存量同比增速10.1%，增速環比提高0.1個百分點。

評論

Q1：為何新增信貸低于預期？

11月新增貸款同比少增1605億元，主因對公中長期貸款和居民短期貸款拖累。其中新增對公中長期貸款同比少增2470億元，主要由于企業資本開支意愿低、信貸需求不足。新增居民短期貸款同比少增969億元，主要居民消費較弱有關。同時票據貼現連續6個月同比多增，顯示在貸款需求較弱情況下，票據沖量特征仍然存在。

Q2：房地產融資改善了嗎？

據《報道，11月房地產貸款同比多增約2000億元，且11月房企境內債券發行金額471億元，環比增加84%。金融數據顯示11月新增居民中長期貸款連續兩個月同比多增，反映按揭投放速度確實有所加快，融資條件出現改善，但同時新增對公中長期貸款仍同比少增，背后可能的原因是開發貸投放仍然受到銀行風險偏好制約。向前看，央行表示短期個別房地產企業出現風險不會影響中長期市場的正常融資功能，我們認為房地產行業融資有望逐步回歸正常化。

Q3：明年穩增長的方向？

近期穩增長預期升溫，我們認為綠色、普惠小微和基建類貸款投放是重要方向。一定假設條件下，我們測算明年這三類貸款合計能貢獻約17萬億元新增貸款，約占明年新增貸款73%，同比多增約3萬億元，可覆蓋房地產貸款下滑的1萬億元信貸缺口，總體上明年信貸增速保持穩定[1]。另一方面，央行今年兩次降準、近期下調支農支小再貸款利率，但我們認為短期內降低LPR阻力較大，主要因為銀行息差仍處低位，降息需等待降低負債成本效應釋放，而且貸款需求走弱利率可能已在下降，短期降息必要性不高。

Q4：如何看待銀行股？

目前影響估值的核心是經濟悲觀預期和資產質量擔憂情緒，寬松政策有助于修正預期和提振情緒。

[1] 詳見2021年11月29日報告《銀行周度觀察：“穩信貸”的量化測算》。

風險

經濟增速下滑；房地產行業風險。

圖表1：2021年11月社融和存貸款數據

圖表2：11月新增社融2.61萬億元，同比多增4786億元

圖表3：11月新增信貸1.27萬億元，同比少增1605億元

圖表4：開發貸增速繼續下滑

圖表5：按揭貸增速下滑

圖表6：演示性測算：假設各類貸款延續2021年增速趨勢，2022年總體貸款增速能夠保持穩定

注：假設2021年各類貸款增速與9月末持平、2022年增速延續2021年趨勢。百分數為余額同比增速。