本報(bào)記者劉琪

10月15日，中國(guó)人民銀行(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”)的中期借貸便利(MLF)操作如期而至。由于本月有5000億元MLF到期，資金量較大，并且疊加地方政府債券發(fā)行加速等因素，10月份資金面壓力較大。因此，10月份的MLF續(xù)作量備受市場(chǎng)關(guān)注。

央行公告顯示，10月15日，央行開(kāi)展5000億元MLF操作(含對(duì)10月15日MLF到期的續(xù)作)，操作利率維持2.95%不變。也就是說(shuō)，本月的MLF操作為全額對(duì)沖，這也是央行繼9月份后連續(xù)第2個(gè)月等量平價(jià)續(xù)作MLF。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，自7月7日國(guó)常會(huì)提出降準(zhǔn)決定以來(lái)，中端市場(chǎng)利率大幅下行。其中，作為中端市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的1年期商業(yè)銀行(AAA級(jí))同業(yè)存單到期收益率月均值從6月份的2.88%降至8月份的2.66%，9月份小幅反彈至2.70%，繼續(xù)明顯低于中期政策利率(MLF利率)，且“倒掛”幅度變化不大。在此背景下，央行選擇等量續(xù)作MLF，表明政策面繼續(xù)支持銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松；疊加央行貨幣委員會(huì)2021年第三季度例會(huì)公報(bào)重申“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”，由此判斷9月份信貸、社融增速等金融數(shù)據(jù)基本觸及本輪“緊信用”過(guò)程底部，10月份起有望進(jìn)入一輪小幅回升過(guò)程，邊際寬信用進(jìn)程即將展開(kāi)。

利率方面，10月份MLF操作利率為2.95%，這一利率水平自2020年4月份維持至今。本月MLF操作利率未作調(diào)整，打破了近期市場(chǎng)中存在的部分政策性降息預(yù)期。王青認(rèn)為，這表明7月份全面降準(zhǔn)更多屬于針對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面大幅寬松，靈活精準(zhǔn)、合理適度的政策基調(diào)未發(fā)生變化，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。

“今年四季度至明年一季度會(huì)存在一定經(jīng)濟(jì)放緩壓力，央行需要選擇適當(dāng)?shù)恼吖ぞ哌M(jìn)行對(duì)沖。但政策性降息代表政策面做出強(qiáng)烈反應(yīng)，而今年年底明年年初經(jīng)濟(jì)放緩壓力可控，特別是城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率升至5.5%控制目標(biāo)之上的可能性不大(8月份該指標(biāo)為5.1%)。另外，當(dāng)前政策面強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，央行多次強(qiáng)調(diào)要‘珍惜正常的貨幣空間’，意味著未來(lái)一段時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度整體上會(huì)比較溫和。”王青預(yù)計(jì)，在諸多備選政策工具中，短期內(nèi)實(shí)施政策性降息的可能性不大，四季度MLF利率有望繼續(xù)保持不動(dòng)。

由于MLF的操作利率不變，也就表明貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生改變。從銀行邊際資金成本來(lái)看，近期資金面保持平穩(wěn)，短端利率處于合理區(qū)間。10月15日，短端Shibor(上海銀行（601229）間同業(yè)拆放利率)全面下行。其中，隔夜Shibor下行4.1個(gè)基點(diǎn)至2.065%，低于其5日均值(2.1128%)；7天Shibor及14天Shibor則分別下行6.6個(gè)基點(diǎn)、15.5個(gè)基點(diǎn)至2.132%、2.145%，也均低于二者5日均值。因此，綜合以上多重因素，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)10月份即將發(fā)布的LPR也大概率保持不變。從9月份的報(bào)價(jià)來(lái)看，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。同時(shí)，截至9月份，LPR已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月保持不變。

王青也認(rèn)為，本月LPR大概率保持不變。他表示，7月份全面降準(zhǔn)后，包括3月期Shibor、銀行同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場(chǎng)利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本整體上有所下降。此外，降準(zhǔn)本身可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，而6月初監(jiān)管層已通過(guò)優(yōu)化存款利率監(jiān)管緩解了銀行存款成本上行壓力。由此判斷，銀行下調(diào)1年期LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)能正在累積。可以看到，10月12日最新一年期LPR利率互換(IRS)為3.88%，較7月份降準(zhǔn)前下行8個(gè)基點(diǎn)，正在接近現(xiàn)值水平(3.85%)，顯示這段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)1年期LPR下調(diào)的預(yù)期正在增強(qiáng)。若四季度央行再度實(shí)施全面降準(zhǔn)，累積效應(yīng)下1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性將大幅增加。

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關(guān)鍵詞： 央行 等額 平價(jià) 續(xù)作