最近，匯森家居有一點火，原因是他讓我們看到了一個現象：在家居行業中，也許還有很多名不見經傳的企業，正在偷偷悶聲發大財。這種感覺說不上來，有點驚訝，有點信心，有點羨慕，又有點醋意。

匯森家居(02127.HK)可能很多業內人士壓根未聞其名，或者說其并沒有活躍在大眾視野。這樣一家低調的公司卻突然發布上市公告：于2020年12月14日-12月18日招股，公司全球發售7.5億股，每股發售價介乎1.57港元至1.86港元之間。預期股份將于2020年12月29日上市。

招股書顯示：在2017-2019年，這個被譽為行業寒冬的三年，匯森家居分別收入28.24、33.27、37.19億元，年復合增長率大約14.8%;利潤分別為3.77億元、5.34億元及5.82億元，復合年增長率約24.3%。

可見，在行業這幾年普遍相對低迷的情況下，在行業互相傾倒苦水的時候，匯森家居則是默默的實現增長，并且利潤可觀。那么匯森家居到底是一家什么樣的企業?能夠在大環境下獨善其身，碾壓大部分家居企業，并且迎來IPO上市?

2019中國板式家具出口鰲頭，70%位于美國

總的來說，匯森家居是一家以出口板式家具為主的企業，從2007年開始生產板式家具，主要的產品銷往美國市場。這樣就不難理解為什么匯森在國內市場存在感比較低的原因。

招股書顯示，作為一家中國家具產品制造商，匯森家居專注于以原始設計制造方式生產及銷售板式家具，涉及電視柜、書架、擱板、書桌及咖啡桌等產品。公司65%的收益來自家具產品的設計制造，余下的來自原始設備制造業務。

從2017年開始。匯森加強軟體家具、戶外家具及運動休閑設備生產，已有960多種產品投入商業生產。

匯森家居最強的領域還是在板式家具出口中。中國板式家具出口市場高度分散，2019年，中國前五大板式家具出口商的出口總額僅占中國板式家具出口總額約5.73%的市場份額。而匯森一家出口就占有約3.92%的市場份額。

每年匯森出口的國家大約有50多個，主要集中在美國市場，通過自有零售連鎖店或家具貿易商渠道銷售，今年上半年，公司美國的銷售收入達到11.5億元人民幣，占總收入比重70.5%。

批發模式銷售，沃爾瑪一年貢獻8.9億業績

匯森在海外的銷售方式是以批發形式直接或通過大客戶(家具、零售貿易商)銷往美國，這種模式，決定了匯森業績很大程度取決于幾個大客戶，2017年至2020年第一季度，前五大客戶貢獻收益占比大概是86.1%、79.7%、84.2%及84.1%。

他們分別是，沃爾瑪、天鴻投資貿易有限公司、香港森悅實業有限公司、Home Nations Inc.、加利投資貿易有限公司。

沃爾瑪是匯森家居的主要客戶之一，匯森也是沃爾瑪于中國唯一板式家具直接供貨商。從2012年起，匯森與沃爾瑪建立了長期而穩定的業務關系，2017到2020年前三個月，沃爾瑪分別貢獻約19.8%、22.0%、23.9%及25.3%的收益;銷售額從2017年約人民幣5.6億元，增加到2019年約人民幣8.9億元，復合年增長率約為26.1%。

貫穿上下游的板式家具制造商，更有機會做大

近些年，伴隨板式制造工藝品質的進步、環保問題的逐漸解決等，我們發現板式家具越來越受到市場的歡迎。價格低昂，安裝便利，種類多樣，毛利也很可觀。

尤其是像匯森這樣的企業，擁有上游原材料自我生產能力的企業，擁有板材廠、鋼材廠提供生產材料的穩定供應。不僅能夠以較低的原材料價格，獲得市場議價能力，并且不易受到近些年來，家居行業轟轟烈烈的漲價潮影響。

專注板式家具這種集易組裝、易拆卸、款式豐富、占用空間小以及價格實惠等諸多優點與一身的家居產品品類，并且有意識去布局上下游原材料，設備等產業鏈的企業，在未來，有可能更容易做大。

即便國際形勢復雜多樣，家具出口貿易業仍大有可為

今年，不少機構鼓吹“逆全球化”的時代來臨，國際政治形勢復雜，中國關系緊張，新冠疫情肆虐，很多人說今年的家具出口業務太難了，許多外貿企業也紛紛著手轉型內銷。

然而疫情過后，今年三季度以來，我國外貿出口加速恢復，出口訂單的火爆程度甚至超出行業預期。某些企業出口額比去年增加三成，并且訂單排到明年3-4月。

事實上，近年來，隨著中國家居企業的成熟和轉內銷企業的增多，國內市場的競爭已經進入白熱化階段。反觀家具出口行業依然是大有可為的，匯森家居便是以板式家具出口為切入，避開了內銷市場激烈的角逐，不得不說是一種另辟蹊徑。

在傳統家具出口重鎮地位日益穩固、在優秀國人品牌云集的當下，中國最大的板式家具出口企業，不在廣東也不在浙江，而是在江西，不得不說，家具出口貿易業務還有很多想象空間。

當然，匯森的優勢一目了然，但是風險同樣很明顯，比如嚴重依賴海外市場，受到國際環境影響較大，嚴重依賴美國市場，也容易受到制裁和打壓;另外匯森的營收嚴重依賴頭部客戶，前五大客戶其應收款占比近九成，這樣其實是很容易遭遇財務危機的。

現在，匯森家居因為突然的上市，在國內一炮而紅，被多家媒體稱之為“中國版宜家”、“下一個敏華”等，可見國內對其業務模式的看好。

上市后的匯森有望穩坐板式家具細分市場的龍頭位置。不過，當企業發展進入新的階段，未來仍然還要以更加積極的心態對面更多新的挑戰。

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